1.巴西汇率制度灵活度与市场化程度不断提升
巴西汇率制度经历了爬行钉住美元的汇率制度、固定汇率制度、独立浮动汇率制 度，到当前的浮动汇率制度，汇率灵活度与市场化程度不断提升。巴西汇率制度演变 是其经济发展、通货膨胀、财政赤字、外债问题等多方面的反映。初期的爬行钉住美 元的汇率制度与固定汇率制度一定程度上有助于促进出口，但限制了市场对汇率的自 主调整能力，巴西经历着长期的通货膨胀。随着巴西经济的发展和金融市场的开放， 逐步过渡到独立浮动汇率制度和浮动汇率制度。这种市场化改革不仅增强了汇率的灵 活性，也提升了经济对外部冲击的适应能力。
1967-1990 年，巴西政府以进口替代战略为导向，实行爬行钉住美元并适度低估 的汇率制度。其中，1986 年巴西为抑制国内通胀，一度采用固定汇率制度，但是并未 成功。巴西货币当局长期认为通货膨胀是中性，频繁通过增加货币供给来弥补国内的 财政赤字，而爬行钉住美元的并适度低估的汇率制度有助于保持出口竞争力。1973 年 和 1979 年的石油危机导致全球油价飙升，巴西作为一个能源和工业化国家，进口能源 的成本大幅增加，造成了严重的贸易赤字。为了支持经济增长和工业化，巴西政府大 量借债，而高额的外债使得巴西的财政状况越来越紧张，造成了长期的支付压力。到 20 世纪 80 年代初期，巴西已经陷入了深重的债务危机，加剧了巴西的经济困境。巴 西政府在面对经济危机和外债压力时，大量增发货币，进一步加剧了物价上涨，通胀 大幅上升。在 20 世纪 80 年代和 90 年代初期，巴西经历较长时间的恶性通货膨胀和汇率暴跌，严重影响了国家经济的稳定，最终导致了多次货币改革和新的货币发行。 期间，巴西先后使用新克鲁塞罗（1967-1986 年）、克鲁士多（1986-1989 年）、新克 鲁士多（1989-1990 年）等货币，通胀仍然很严重。
1990-1994 年，巴西逐渐向更加灵活的管理浮动汇率制度过渡，政府存在少量干 预。随着巴西经济自由化改革的推进，为了缓解外债负担和资本外流压力，巴西政府 开始逐步放松对汇率的管制，通过采取更加灵活的汇率政策来应对全球市场的波动。 并且，巴西实施了新一轮货币改革，推出新的货币克鲁塞罗（1990-1993 年），试图摆 脱长期固定汇率政策的束缚。在管理浮动汇率制度下，一定程度的货币贬值造成了贸 易高顺差，未能有效遏制货币贬值和通货膨胀。根据 Wind 数据，巴西官方通货膨胀 指标全国广义消费者物价指数（IPCA）在 1993 年 12 月底同比上升高达 2477.15%， 巴西经济依旧处于恶性通胀的困境中。
1994-1999 年，巴西实行爬行钉住美元的汇率制度。为了遏制通货膨胀并恢复市 场信心，1994 年巴西政府实施“雷亚尔计划”，推出新的货币雷亚尔，以美元作为“名 义锚”，采取雷亚尔爬行钉住美元的汇率制度，以期抑制通货膨胀和稳定物价。此时， 由于雷亚尔币值被严重高估，使得巴西出口受到巨大冲击，经常项目出现大规模逆差， 经济增速下行。根据世界银行数据，1994-1998 年，巴西 GDP 增速从 5.85%下降至 0.34%。根据 Wind 数据，1994-1998 年，巴西经常项目逆差由 11.53 亿美元扩大至 349.93 亿美元。巴西政府为解决经常项目逆差不断扩大的问题，采取资本项目来弥补 国际收支的缺口，1994-1998 年外商直接投资净流入由 30.72 亿美元增加至 288.56 亿美元。1997 年，面对 GDP 增速下降、经常账户赤字以及大额的政府债务带来的雷 亚尔贬值压力，巴西政府为维持爬行钉住汇率制度，使用外汇储备来避免雷亚尔持续 急剧贬值。并且，1997 年爆发的亚洲金融危机导致国际资本大幅流出巴西，雷亚尔汇 率承压，而爬行钉住美元的汇率制度一定程度上让巴西央行丧失货币政策的有效性， 最终巴西政府宣布从实质上的固定汇率制度转变为浮动汇率制度。
1999-2008 年，巴西实行独立浮动汇率制度。受亚洲金融危机的影响，并且在 1999 年 1 月 6 日，巴西第三大州米纳斯吉拉斯州宣布延期 90 天偿还所欠联邦政府的 134 亿美元债务，进一步影响外资对巴西的投资信心，大量外资流出。为尽快脱离金 融危机的冲击，稳住外资，巴西央行于 1999 年 1 月 13 日宣布改革爬行钉住美元汇率 制度，将雷亚尔汇率波动区间扩大至 1.20-1.32 之间，允许雷亚尔逐步贬值。此后，雷 亚尔兑美元汇率继续下跌，到 1 月 29 日跌至 1 美元兑 2.07 雷亚尔。1999 年 2 月， 巴西央行宣布放弃爬行式钉住美元汇率制度，实行独立浮动汇率制度，雷亚尔汇率水 平由市场来确定。只有在汇率的波动过大时，巴西央行才对其进行有限的和暂时的干 预。
2008 年 4 月 30 日，巴西央行将汇率制度从独立浮动汇率制度转变为浮动汇率制 度，并于 2009 年 2 月 2 日起生效。当前，巴西实行浮动汇率制度，雷亚尔是巴西的 法定货币，雷亚尔的汇率由外汇市场的供需决定，巴西中央银行不干预市场确定汇率， 仅在市场过度波动时提供流动性和对冲，以维持外汇市场的正常运转。目前，巴西有 商贸外汇市场和旅游外汇市场两种法定外汇市场，由中央银行进行规范，并实行浮动 汇率制。两种外汇市场汇率相同，进入巴西“商贸汇率”市场须经中央银行事先批准， 而巴西“旅游汇率”的使用则无需申请批准。巴西的浮动汇率制度使得雷亚尔的汇率 受市场供需的直接影响，呈现出一定的波动性。在国际资本流动、商品价格波动以及 全球经济形势变化的影响下，雷亚尔的汇率波动较高。巴西中央银行会在必要时采取 干预措施，以防止过度波动和过度贬值。一方面，通过外汇买卖操作，巴西央行可以 影响市场上的货币供需，帮助稳定汇率。另一方面，通过调整利率，巴西央行可以影 响资本流动和汇率走势。
2.雷亚尔汇率受市场供需影响波动性显著增强
自 1994 年雷亚尔作为巴西货币推出以来，其雷亚尔汇率呈现明显的波动性，市 场供需对雷亚尔汇率影响显著增强。在 1994-1999 年期间，雷亚尔实行爬行钉住美元 的汇率制度，成为巴西稳定高通胀局面的重要工具。然而，由于外部资本流动冲击和 内生经济结构性问题，巴西转向浮动汇率制度。从此，雷亚尔汇率受到市场供需影响 显著，成为反映巴西经济稳定性和国际资本市场风险偏好的重要指标，且在不同阶段 呈现出主导因素的差异化特点。短期来看，汇率主要由市场供求关系决定。利率平价 理论是短期汇率决定的核心理论之一，汇率波动主要由两国之间的利率差异引起。此 外，短期汇率还受到地缘政治风险、股债投资收益、市场情绪等因素的影响。中期来 看，国际贸易、通货膨胀率、国内政治稳定性等是重要影响因素。长期来看，购买力 平价理论是长期汇率决定的重要理论，长期汇率主要取决于经济基本面。
2.1 短期：利率差是影响雷亚尔汇率波动的核心因素
美联储货币政策是影响雷亚尔汇率的重要因素，雷亚尔汇率变动与美元指数的强 弱高度相关。美联储货币政策直接影响全球跨境资金流向和汇率变动，对包括雷亚尔 在内的所有新兴市场货币都具有深远影响。在美联储加息时，跨境资金加速从新兴市 场回流美国，推动美元升值，对雷亚尔汇率造成贬值压力。在美联储降息时，美元资 产的吸引力也随着下降，跨境资金可能从美国流向新兴市场，导致美元走弱和新兴市场货币走强。从过往历史数据来看，美元指数与美元兑雷亚尔出现明显的较为一致变 动趋势，在美元指数走强时，雷亚尔汇率呈现贬值走势，在美元指数走弱时，雷亚尔 汇率呈现升值。
巴西与美国长期保持正向利差，利差更多由本国主导，巴西央行的货币政策直接 影响雷亚尔汇率的短期波动。由于巴西与美国所处经济发展阶段存在较大差异，巴西 10 年前国债收益率水平大幅高于美国。对比巴西与美国 10 年期国债收益率，近年来 二者相关性明显增强，但是总体来看，利差的波动更多来自于巴西自身货币政策的变 化。当美联储加息时，新兴市场跨境资金会出现较大规模流出，汇率贬值承压。两国 货币政策周期的同步性或错位是影响汇率的重要因素，如果新兴市场国家货币政策与 美国不同步或背离，则加剧金融市场波动。巴西央行 2021 年开启大幅加息早于美联储 货币政策调整时间，有助于减缓 2022 年 3 月美联储开启加息带来的外溢影响。
巴西股市与债市通过影响跨境资金流向和市场情绪来影响雷亚尔汇率，股市、债 市、汇市的联动效应放大雷亚尔汇率的短期波动性。当前国际金融市场具有高波动性 和高联动性特征，在股票市场，股市作为经济的“晴雨表”，股市的波动更多反映投 资者对未来经济增长预期和投资者情绪。当巴西股市表现强劲时，吸引大量国际资本 流入，投资者需要先将外币兑换为雷亚尔后再进行投资，直接推动雷亚尔升值。当股市大幅下跌时，外资撤离则会导致雷亚尔面临贬值压力。2020 年初，新冠疫情导致全 球金融市场剧烈波动，巴西股票市场不断下跌，外资加速从新兴市场撤出以规避风险， 巴西股票市场出现较大规模外资流出，雷亚尔汇率出现较大幅度贬值。根据 Wind 数 据，在 2020 年 3 月 23 日巴西 IBOVESPA 指数收盘价为 63569.6，收盘价创 2018 年 以来新低，雷亚尔汇率也出现较大幅度贬值，从年初 1 美元兑 4.04 雷亚尔，到 2020 年 3 月 31 日 1 美元兑换 5.19 雷亚尔，贬值幅度达 28%。在债券市场，主要通过利差 影响跨境资金流向，巴西国债收益率的变化直接影响国际投资者的配置决策，2020 年 以来巴西与美国利差扩大时会吸引外资对巴西债券市场进行投资，一定程度上支撑雷 亚尔汇率。
巴西作为新兴市场和大宗商品出口大国，地缘政治、全球公共卫生危机等冲击不 仅直接影响短期跨境资金流动，还通过国内经济来影响雷亚尔汇率。以战争、贸易冲 突、区域紧张局势等为代表的地缘政治事件，以新冠疫情为代表的全球公共卫生危机， 直接影响短期全球资金流向和汇率。地缘政治紧张局势和新冠疫情导致市场避险情绪 上升，外资加速撤离巴西等新兴市场回流美国，短期跨境资金流出加剧巴西雷亚尔贬 值压力，体现了雷亚尔作为新兴市场货币的高波动性特点。根据 Wind 数据，受新冠 疫情影响，VIX 指数在 2020 年 3 月 16 日达到近十年来最高点 82.69，雷亚尔汇率也 在当月月末较月初贬值约 16%。与此同时，地缘政治事件会扰乱供应链和改变商品供 需关系，进而影响雷亚尔汇率。例如，俄乌冲突引发的粮食危机提升了大豆等农产品 价格，增加巴西外汇收入，推动雷亚尔升值。巴以冲突及其引发的地区动荡导致油价 上涨，巴西作为石油出口国，出口收入增加。
2.2 中期：通胀水平是影响雷亚尔汇率波动的关键因素
巴西是全球重要的大宗商品生产国，雷亚尔汇率与大宗商品价格存在较强相关性。 大宗商品价格对稳定汇率和跨境资本流动有着重要作用，当大宗商品价格上涨时，巴 西的外汇收入增加，推动雷亚尔升值；当大宗商品价格下跌时，巴西的外汇收入减少， 导致雷亚尔贬值。大宗商品价格从 2012 年开始下跌，严重冲击巴西经济，2012-2015 年期间巴西出口收入下滑，拖累汇率。近年来，受新冠疫情和俄乌冲突影响导致国际 市场大宗商品价格大幅上涨，巴西作为铁矿石、大豆和原油等大宗商品的出口大国， 带动巴西商品出口持续向好，推动雷亚尔汇率走强。根据 Wind 数据，2022 年经常账 户项下巴西商品出口额为 3403.28 亿美元，同比上涨约 20%；美元兑雷亚尔汇率从 2022 年初的 5.66 到年末为 5.29，雷亚尔汇率出现升值。
通货膨胀水平与利率政策构成影响雷亚尔汇率的关键经济变量，货币政策在短期 内能够有效稳定汇率。通胀水平直接影响雷亚尔的购买力与投资吸引力，巴西曾长期 受到高通胀的困扰，稳定通胀成为当前央行政策的重要目标。巴西央行通过调整基准 利率来控制通胀，同时影响外汇市场流动性。高通胀往往导致央行不得不维持较高的 实际利率水平，通过利差效应吸引国际资本流入，支撑雷亚尔汇率，但是也会抑制经 济增长和投资，影响长期竞争力。根据 Wind 数据，2021 年 9 月巴西 IPCA 同比上升 超过 10%，通货膨胀高企。为抑制通胀，巴西央行提前于美联储开启加息周期，连续 加息12次将基准利率从2021年初的2%上调至2022 年8月为13.75%并保持到2023 年 8 月，国内通胀水平也逐步回落，到 2023 年 8 月巴西 IPCA 同比上升 4.61%，雷亚 尔汇率也在将近 18 个月的加息周期内呈现整体升值趋势。
政局更迭加剧市场对经济政策连续性和改革预期的担忧，引发汇率大幅波动。政 治局势直接影响各项政策的持续性与稳定性，稳定的政治环境有助于吸引外资。巴西 政局中各派系间争斗激烈，使得政治局势更加复杂，政府更迭频繁，曾经发生多次总 统弹劾、腐败丑闻等政治危机。政治不确定性增加投资风险溢价，导致资本外流，削 弱投资者对巴西经济的信心，进而加剧雷亚尔贬值。2003-2010 年卢拉执政时期，政 府通过出口导向的经济政策推动经济增长，巴西经常项目由逆转顺，推动雷亚尔升值。 根据 Wind 数据，美元兑雷亚尔汇率从 2003 年初的 3.54 到 2007 年末为 1.78。 2011-2016 年迪尔玛执政时期，前期延续卢拉的政策，后期因经济衰退和腐败丑闻陷 入政治动荡，外资加速撤离，雷亚尔大幅贬值。根据 Wind 数据，在 2015 年末，美元 兑雷亚尔汇率约为 4。
2.3 长期：经济基本面是影响雷亚尔汇率走势的决定性 因素
从巴西国内来看，经济增长是雷亚尔汇率稳定与变化的重要内部因素，对雷亚尔 汇率走势具有根本性影响。强劲的经济增长往往吸引外资流入，增强雷亚尔的购买力 与市场信心。经济增长放缓或衰退预期则会引发资本外流，导致雷亚尔承受贬值压力。 巴西经济增长与其出口主导型经济模式密切相关，高度依赖于国际市场需求。例如， 2010 年前后，巴西经济因商品出口强劲和国内需求增长而快速增长，根据世界银行数 据，2010 年巴西 GDP 增速达 7.53%，雷亚尔兑美元大幅升值。2015-2016 年巴西经 济连续两年出现负增长，直接导致雷亚尔在国际市场上的吸引力下降，贬值超过 40%。
3.美元作为全球主要结算货币，对雷亚尔和人民 币汇率具有重要影响
巴西和中国的双边贸易关系与跨境投资是影响人民币兑雷亚尔汇率的重要因素。 中国是巴西最大的贸易伙伴，也是巴西第一个出口额超千亿美元的贸易伙伴，巴西雷 亚尔和人民币的汇率关系在很大程度上反映了中巴之间的贸易往来。当巴西对中国贸 易顺差增加时，有助于支撑雷亚尔汇率，反之则可能导致雷亚尔承压。并且，中国在 巴西的基础设施、金融等领域的投资也增强了两国货币的联动性。
美元是影响雷亚尔和人民币汇率的关键外部因素，在其中充当间接定价桥梁。当 前，人民币汇率是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率 制度，汇率市场化水平不断提升，雷亚尔汇率为浮动汇率制度。相较于人民币，雷亚 尔对美元的波动性更大，受美元指数、资本流动以及全球风险偏好变化的影响显著， 人民币与雷亚尔的汇率走势更多体现了美元的变动。根据 Wind 数据，通过测算发现 2016 年 1 月至 2024 年 10 月巴西央行美元兑雷亚尔、人民币兑雷亚尔的均值分别 为 4.47、0.66，标准差分别为 0.89、0.13，人民币兑雷亚尔的波动程度明显低于美 元兑雷亚尔。并且，从 2024 年 1 月至 10 月巴西央行买入价来看，雷亚尔对美元贬 值 17.68%，雷亚尔对人民币贬值 18.63%，二者大致呈现相对一致变动趋势。
近年来，中国与巴西之间加强了本币结算合作，人民币国际化也为巴西企业提供 了更多避险选择，有助于减轻了美元的中介作用，降低了两国贸易中的外汇波动风险。 2023 年 2 月，中国人民银行与巴西中央银行签署了在巴西建立人民币清算安排的合 作备忘录。随着协议的签署，雷亚尔和人民币之间可以直接进行兑换，无需使用美元 等中间货币，有利于中巴两国企业和金融机构使用人民币进行跨境交易，进一步促进 双边贸易、投资便利化。然而，美元在两国贸易和金融体系中的重要性短期内难以被 完全取代，当前人民币与雷亚尔的汇率变化仍更多通过美元传导。
4.关注雷亚尔汇率变动对外资实际投资收益的 影响
对于中国投资者而言，跨境交易需要高度关注雷亚尔汇率波动的影响。随着“一 带一路”倡议同巴西发展战略对接，未来中巴两国将在经贸、金融、科技、基础设施、 环保等重点领域持续深化合作，中国投资者需要高度关注汇率波动的风险以及采取相 应的对冲策略。汇率的变动会影响跨国投资的资本利得和汇兑损益，进而影响实际获 得的投资收益率。雷亚尔汇率的变动对国际贸易合作、产业合作和金融合作具有深远 影响，体现在贸易关系的稳定性、跨国产业链合作以及金融市场的互联互通等方面。
4.1 贸易投资：汇率变动直接影响贸易企业的投资回报 预期
雷亚尔汇率波动通过影响贸易成本、出口竞争力和汇兑损益，直接影响贸易企业 的盈利能力和投资回报预期，是跨国贸易投资决策的重要考虑因素。巴西是中国在拉 美地区最大直接投资目的国，中国连续 15 年成为巴西最大贸易伙伴，巴西对中国进 出口贸易顺差不断扩大。根据 Wind 数据，2023 年中巴双边贸易额达 1815.25 亿美 元，同比增长 6.11%；2023 年巴西对中国进出口贸易顺差额为 635.21 亿美元，同 比增长 33.80%，是中国进出口贸易第二大顺差国。对中国出口巴西方面，当雷亚尔 贬值时，巴西进口成本增加，中国出口商品在巴西市场的价格竞争力下降，可能导致 出口规模收缩。反之，雷亚尔升值将使中国商品在巴西市场更具竞争力，从而促进出 口增长。对中国从巴西进口方面，当雷亚尔贬值会使得大宗商品和农产品等巴西商品 在中国市场的价格更具吸引力，可能增加中国的进口量。当雷亚尔升值，中国进口巴 西商品的成本上升，可能导致贸易转移至其他大宗商品供应国。
为减少汇率的不确定对中巴企业贸易合作的风险，中国企业可以通过金融工具对 冲汇率风险，也可以在中巴贸易中使用本币结算减少美元依赖。汇率的频繁波动一方 面导致贸易企业采取更保守的投资策略，增加套期保值成本，另一方面增加贸易合同 定价和履约成本的不确定性，削弱与贸易伙伴之间的长期合作信心。中国企业在巴西 进行贸易投资时，为应对雷亚尔汇率波动，可以采取外汇远期合约、货币期权、货币 掉期等金融工具对冲汇率风险。此外，在中巴贸易合作中，也可以直接使用人民币与 雷亚尔结算，减少对美元的依赖。
4.2 产业投资：汇率走势对跨国产业投资布局具有引导 作用
雷亚尔汇率的长期趋势对跨国产业投资的布局具有引导作用，汇率的稳定性是影 响跨国产业链布局和产能合作的关键因素。巴西是中国在拉美地区的最大直接投资目 的地，两国正加快发展战略对接，在深化农业等传统领域合作基础上，打造能源转型、 数字经济、低碳发展、智能制造等前沿领域更多合作增长点。根据巴中企业家委员会 （CEBC）数据，2023 年中国在巴西的投资总额达 17.3 亿美元，同比增长 33%，且 在已确认的 29 个投资项目中，72%涉及绿色能源和相关行业，较 2022 年上升 16 个百分点，是自 2007 年以来的最高投资比例。自 2017 年以来，中国在巴西的投资 项目数量一直保持在较高水平，除了 2020 年受新冠疫情影响。并且，汇率因素也在 一定程度上导致中国对巴西投资价值下降。2010 年，中国对巴西投资总额达 130 亿 美元，为近 14 年的最高点，与此同时 2010 年美元兑雷亚尔的年平均值为 1.76。 2015-2017 年，中国对巴西投资总额在 70-88 亿美元之间，美元兑雷亚尔的年平均 值为 3.34。2020-2023 年，巴西货币大幅贬值，美元兑雷亚尔的年平均值为 5.18。
中国企业可以通过金融工具与本币筹资策略的结合，更加灵活地管理雷亚尔汇率 波动对产业投资的影响。汇率的相对稳定有助于跨国企业进行长期产业规划和投资决 策，特别是在汽车制造、电子设备等需要较长投资周期的产业。当汇率出现显著波动 时，影响企业对长期投资回报的预期，跨国公司需要重新评估巴西市场的投资风险， 可能导致产业投资计划推迟或调整投资计划，影响产业链的整体布局。对于短期投资 项目，中国企业可以使用远期合约、期权或短期掉期工具，快速锁定汇率风险，确保 资金流动性。对于长期投资项目，可以通过以雷亚尔融资或本地化运营来规避汇率风 险，配合掉期和套期保值工具形成稳定的资金管理体系。
4.3 金融投资：汇率波动影响跨境金融合作的深度与稳 定性
雷亚尔汇率变动是国际投资者配置巴西金融资产时的核心考虑因素之一。雷亚尔 汇率波动显著影响跨境资金流动、融资成本与跨境金融合作的稳定性，跨境投资在收 益预期和风险评估中需要高度重视汇率波动的影响，相应调整金融机构的投资策略。 同时，雷亚尔汇率波动也影响巴西金融市场与其他国家金融市场的互联互通程度，可 能导致资本流动的方向和规模发生变化。根据 Wind 数据，截至 2024 年 6 月，中国 对巴西证券投资资产总计 11.73 亿美元，同比下降 19.67%。其中，股本证券为 7.54 亿美元，债券证券为 4.19 亿美元，未来中巴两国金融领域投资具有较大的市场潜力 与合作空间。
不断深化中巴两国金融市场合作，为投资者提供更多样、更便捷的跨境投资机会。 为加快两国战略合作对接，中巴两国将成立金融合作工作组。通过中巴金融合作机制， 降低汇率波动对双边投资活动的传导效应，增强资金流动的稳定性。自 2023 年中国 和巴西达成本币结算协议以来，人民币在巴西国际交易中的使用量快速上升，2024 年已成为巴西第六大国际结算货币。为推进中巴资本市场合作深化，巴西正不断创新 金融工具，积极推进尽快加入中国 ETF 互联互通。巴西财政部正探讨在中国市场发 行“熊猫债券”，便利中国资本市场的融资渠道。通过多元化的金融工具、合理的资 产配置策略，以及深化金融市场合作，中国与巴西的金融投资合作可以在汇率波动中 有望实现收益的稳定性与投资的长期可持续性。
5.外部环境边际改善、内部改革持续推进，雷亚 尔汇率中长期有望企稳回升
国际方面，大宗商品价格持续维持相对高位，美联储开启降息周期，地缘政治风 险频繁。巴西国内方面，各项改革持续推进，长期锚定 3%通胀目标改善市场的中长 期通胀预期，较大规模外汇储备为央行货币政策提供有效支撑，以及卢拉当选为新一 届政府带来国内政治稳定性提升，尽管雷亚尔汇率在短期内还存在波动贬值，但是在 中长期内将有望企稳回升。在短期，需要高度关注美联储货币政策的影响。在中期， 需要关注巴西国内通胀水平，以及大宗商品价格对贸易的影响。在长期，需要密切关 注巴西国内经济基本面的动态变化。 美联储货币政策及其溢出效应是短期雷亚尔汇率波动的关键因素，需要密切关注 后续美联储的降息时间、降息幅度。当前，美联储正处于降息周期，美元在降息时可能出现阶段性走弱，国际资本更多流向新兴市场国家以获取更高投资收益，一定程度 上有助于推动雷亚尔升值。并且，美联储货币政策直接影响以美元计价的大宗商品价 格。巴西作为大宗商品出口大国，商品价格的变化对贸易顺差和汇率稳定具有重要影 响，进一步增强了美联储货币政策的外溢效应对雷亚尔汇率短期波动的影响力度。
近年来的较高通胀率是导致雷亚尔贬值的重要因素之一，需要关注后续巴西国内 通胀水平能否得到有效控制。2024 年，巴西央行制定的通胀目标是 3%，若今年该 数据在 1.5%至 4.5%之间波动，则被视为实现。从 2025 年起，通胀目标将持续保持 在 3%，并可能在 1.5%至 4.5%之间波动。通过长期锚定通货膨胀目标，向市场传达 政府抑制通胀的决心，有助于缓解雷亚尔汇率贬值预期。根据 Wind 数据，巴西今年 9 月与 10 月广义消费者物价指数（IPCA）分别环比上升 0.44%、0.56%。为应对通 胀上升压力，今年巴西央行分别两次进行上调基准利率，分别是今年 9 月，巴西央行 将基准利率从 10.50%上调至 10.75%，在 11 月再次上调基准利率至 11.25%。
巴西国内经济基本面决定了巴西的生产效率、国际竞争力、外资吸引力和经济韧 性，从根本上影响市场对雷亚尔的信心和预期。稳定的经济增长是汇率长期企稳的基 础，对汇率形成正向支持。巴西经济对大宗商品出口的依赖度高，使得雷亚尔汇率容 易受到大宗商品价格波动的影响。同时，全要素生产率提升缓慢、基础设施建设滞后 等问题也制约了经济效率的提升，影响国际投资者对巴西经济的长期信心，进而影响 汇率水平。根据Wind数据，IMF预测未来5年巴西GDP平均实际增长率约为2.34%， 美国 GDP 平均实际增长率约为 2.11%。长期来看，需要高度关注巴西产业升级、出 口结构优化、全要素生产率水平等方面对雷亚尔汇率的影响。
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